【华创食饮|最新】白酒:局部疫情扰动，复苏主线不改

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报告摘要

局部区域疫情阶段性扰动，白酒复苏主线不变。本周疫情有所反复，安徽泗县、上海和山东临沂等地疫情点状爆发，但白酒复苏主线不变。一是疫情总体相对可控，泗县已连续两天保持社会面清零、多地降为中低风险区，上海和山东新增感染数相对低位。二是当前疫情影响逐步减弱，如第九版防控政策调整隔离管理期限、统一封管控区的划定标准、行程卡覆盖时间减半等。三是主要酒企针对放货时点、价格管控等营销政策调节更加精细化，渠道、终端投入力度加大，有望促进动销快速恢复。长期看，前期疫情影响导致规模以下酒企出清加速，名优酒企需求空间或进一步打开，行业集中度有望加速提升。

需求有望持续回暖，中秋或可平稳过渡。当前行业需求改善方向明确，一方面在于政策的拉动刺激，如地产向好、消费券等，另一方面在于疫情影响边际减弱后，消费场景的修复。具体节奏上，5-6月主要是信心修复阶段，6月底以来疫情影响逐步减弱，华东地区复工复产有序推进，商务宴请场景边际修复明显。后续7-8月升学宴布局、中秋旺季走亲访友等场景有望接力，预计需求和终端动销有望加速修复，中途或因疫情局部反复等因素出现阶段性调整，价盘和库存或略有让步，但复苏主线不变，低基数下动销有望略超去年同期水平，中秋国庆旺季有望平稳过渡。

主要酒企更新：需求回暖动销提振，头部酒企交流深化。

• 高端韧性凸显，交流加强。茅台普茅散瓶/整箱本周批价2770元/3085元，环比略上涨，主要系6月库存消化、7月尚未大面积发货、供给偏紧所致。此外，7月9日杭州、深圳、广州、武汉、长沙新开业5家茅台冰淇淋旗舰店；五粮液普五在鄂赣、安徽、湖南、江苏等战区动销较好，整体持平，库存管控加强，7月以来暂缓发货；老窖华北、华东地区低度势头较强，特曲增长较快。7月6日副总经理沈才洪率队赴汾酒调研。

• 次高端渠道终端发力促进动销。汾酒全年任务完成进度60-65%，青花系列渠道及终端支持较强，6月30日董事长袁清茂赴茅台调研；洋河回款/发货进度70%/60%，6月29日-7月4日董事长张联东率队先后到五粮液、泸州老窖、郎酒和汾酒交流；古井古20省外推广扫码“再来一瓶”活动，中奖率16.7%；酒鬼酒省外库存略高于往年同期，年中营销工作会议强调从回款心态向动销心态转变；舍得库存健康，渠道费用及终端活动等推进顺畅，低端沱牌周转较好；水井坊22财年回款基本完成，7月强调拉动动销，新井台促销力度较大。

板块建议：短期看好中报韧性，拿定核心标的，加配低估品种。目前行业需求持续改善，头部酒企领导对内外部矛盾均有清晰认知，经营韧性凸显，确定性强。次高端虽因疫情、高基数等因素或合理降速，但市场对此已有预期。当前白酒中报韧性较足，整体预期不高风险不大，下半年估值切换空间清晰。

• 年内确定性首选茅台，紧握汾酒。茅台明显进入经营向上加速期，改革潜力刚刚开始释放，业绩确定性足。当前估值对应22年盈利预测40倍PE，量价提升潜力仍未完全释放，价值凸显，确定性首选。汾酒年内经营节奏把握较好，确定性与成长性兼具，估值具备支撑。

• 加配低估值标的，推荐五粮液和洋河，回落中布局老窖和古井，关注舍得。五粮液、洋河估值安全边际较充分，龙头企业经历过多次外部环境的冲击，经营的预案调整能力强，预计实际经营调整幅度将低于估值回落幅度，同时短期冲击多不改变长期成长逻辑和企业竞争力，建议把握中长线布局时点。同时建议在估值回落中布局老窖和古井，阶段性关注舍得预期重构机会。

风险提示：疫情反复影响需求、批价回落等。

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所7月10日发布的报告《白酒行业周报：局部疫情扰动，复苏主线不改》

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